【华泰建筑建材鲍荣富】蒙娜丽莎19年报&20Q1季报点评:B端放量在即,持续维持高盈利

 新闻资讯     |      2020-05-01 08:49

公司2019年实现收入38亿元,YoY+18.6%;实现归母净利润4.3亿元,YoY+19.4%,与业绩快报基本一致。20Q1实现收入4.8亿元,YoY-19.8%;实现归母净利3958万元,YoY-25.6%,尽管受疫情影响开工较晚,但仍实现了盈利。公司2019年经营现金净流入9.2亿元,YoY+234%,系主业回款增加且加大上游票据结算;20Q1净流出6.3亿元,系下游应收增加但生产加大备货。公司藤县一期4条产线均已正常生产,B端有望实现快速放量,规模效应及产品结构升级维持公司较高盈利能力,我们预测公司20-22年EPS为1.41/1.78/2.15元,维持“买入”评级。

公司2019年B端地产战略工程实现收入15亿元,YoY+28%;C端经销商渠道收入23亿元,YoY +13%,双轮驱动效应持续体现。2019年B端收入占比41%,同比提升3pct,2020年疫情影响消费且藤县基地投产背景下,我们预计B端占比或将快速提升。19年销售瓷砖7802万平,YoY+18%,产销率106%,连续三年维持100%以上。我们估算单平均价48.7元,同比增加0.2元,主要受益于有釉砖和大板薄砖的增长,2019年陶瓷板、薄型陶瓷砖实现收入4.4亿元,YoY+66%;收入占比11.5%,同比提升3pct。公司2019年和20Q1综合毛利率38.5% /38.1%,同比提升0.7/3.3pct。

公司19年期间费用率25%,同比提升2pct,主要是销售费用率和管理费用率分别提升1.2/1.3pct,而财务费用率受益于利息收入增加下降0.4pct。其中销售费用率上升系B端收入增长导致物流运输费、销售运营费及切割费增长较快;管理费用率上升系职工薪酬激励和租赁仓储费用增长较快。公司2019年研发费用率3.8%,同比提升0.1pct;广告宣传费9151万元,连续两年维持9000万以上水平,高研发及广告费用有利中长期发展。

公司19年经营现金净流入9.2亿元,YoY+234%,收现比105%,同比提升0.1pct;付现比97%,同比下降8.3pct,系对上游加大票据等多种方式结算,2019年末公司应付票据及账款余额16亿元,YoY+49%。而20Q1经营现金净流出6.3亿元较大,系收入回款同比减少,而藤县基地投产备货加大且正常支付。公司19年末资产负债率44%,同比小幅提升2pct。

考虑疫情影响和规模效应,我们维持认为:1)地产竣工将延续改善;2)疫情加快行业供给出清;3)公司B端业务将在20年实现跨越式发展。我们基本维持公司20-21年5.7/7.2亿归母净利预测,并引入22年预测值8.7亿元。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均14xPE,但考虑公司新产能投放有望带动收入快速扩张,且持续维持高毛利率/净利率,维持认可给予公司20年18-20xPE,目标价25.38-28.20元,维持“买入”评级。

【华泰建筑建材鲍荣富轻工陈羽锋】蒙娜丽莎(002918)首次覆盖:薄板陶瓷领军品牌,装饰美好新生活

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

【财报解读NO.6】建材2018年报及2019一季报总结点评:18年盈利新高,19年迎更高质量成长

【财报解读NO.12】建筑行业17年报及Q1季报总结系列二:设计景气提升,订单/人员扩张助成长

【财报解读NO.13】建材行业17年报及18Q1季报总结系列二:从销售费用率看家居建材品牌壁垒

【财报解读NO.14】建筑行业17年报及Q1季报总结系列一:业绩增速持续提升,现金流望改善

免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。